深度丨白电生意不好做了？国补效果衰减，三巨头里上半年只有美的还在增长

文丨郑创奇

编辑丨齐夏

2026年上半年，中国家电行业经历了一轮明显的需求收缩。

根据奥维云网的数据，上半年国内家电整体零售额4250亿元，同比下降9.9%。分季度看，一季度降6.2%，二季度降12.4%，下滑趋势在加速。

以旧换新补贴政策从2024年推行至今已经是第三年。

2024年政策刚落地时效果显著，根据奥维云网的统计，当年家电全品类零售额达到9071亿元，创下历史新高。

但进入2026年，消费者的换新需求在前两年集中释放之后趋于饱和，补贴的边际拉动效果在递减。

9月初，多个省份的补贴预算陆续花完，出现断档，部分家电企业开始自掏腰包接棒补贴。

空调是家电行业中受冲击最大的品类之一。

上半年国内空调零售量4096万台，同比下降13.1%，零售额1221亿元，同比下降15.9%。

出口方面，据产业在线统计，同期中国家用空调出口额96.3亿美元，同比下降10.4%，商用空调行业销售额684.3亿元，同比下降1.7%。

从家用到商用，从国内到出口，空调全品类全渠道都在收缩。

在这个行业背景下，白电三巨头8月底密集交出了半年报。

美的集团（000333.SZ）上半年营收2610.5亿元，同比增长3.5%，归母净利润264.5亿元，同比增长1.7%，是三家中唯一实现营收和利润双增长的公司。

不过美的的扣非净利润同比下降了25.31%，主因是人民币汇率走高带来的非经常性损益变动。

美的的智能家居业务（即家电主业）营收1743亿元，增长4.27%，占总营收约67%；商业及工业解决方案板块营收667亿元，占比约25.64%，其中楼宇科技增长10.84%，机器人与自动化增长10.27%。

海外收入占比43.5%，OBM（自有品牌制造）收入占智能家居海外收入的50%以上。

美的宣布中期每10股派5元，并拟回购65亿至130亿元股份用于注销。

美的董事长方洪波的目标很明确，海外OBM优先，海外收入占营收比例的目标是50%。

海尔智家（600690.SH）上半年归母净利润103.16亿元，同比下降14.27%。

海外营收约787.76亿元，占总营收约51%，美国市场受高通胀和高利率影响拖累较大，但欧洲和东南亚保持增长。

海尔的策略是通过多品牌覆盖高中低端市场，在中国用卡萨帝、海尔和Leader三个品牌分层，在美国用Monogram等六个品牌覆盖全价位段。

格力电器（000651.SZ）上半年营收893.98亿元，同比下降8.15%；归母净利润132.78亿元，同比下降7.87%；扣非净利润127.07亿元，同比下降8.89%；经营现金流188.09亿元，同比下降33.6%。

格力宣布上半年暂不派发现金红利。

从季度表现看，一季度营收和净利润还在增长，二季度单季营收465.93亿元（同比下降16.77%）、净利润71.95亿元（同比下降15.43%），下滑集中在二季度。

格力的收入下滑已经不是短期波动，而是连续两年的趋势。

2024年营收1891.64亿元（同比下降7.26%），2025年营收1704.47亿元（同比下降9.89%），2026年上半年继续降8.15%。

两年半累计下来，格力的年化营收从2023年的两千亿级别缩到了不足一千八百亿元。

三家公司的处境分化很明显，而且这种分化不是今年才出现的。

过去五年，美的和海尔在海外布局和业务多元化上持续投入，格力则把主要资源留在了空调上。

2025年，美的全年营收4585亿元（同比增长12%），海外收入1959亿元（同比增长16%），ToB业务收入1228亿元（同比增长17.5%）。

同年格力营收1704.47亿元（同比下降9.89%），海外收入占比维持在约15%。

海尔利润虽然降了一成四，但海外收入占到一半以上，有地理上的对冲空间。

美的营收利润都在涨，非家电业务占到四分之一，有品类上的缓冲。

格力是三家中唯一一家国内外主业全面下滑、同时对单一品类的依赖度还在加深的公司。

丨空调占了八成三

格力上半年的收入结构很集中。

消费电器（主要是家用空调）收入740.74亿元，同比下降2.89%，占总营收82.86%。这个比例比去年同期的78.38%高了四个多百分点。

格力在半年报中的说法是，公司“战略上持续聚焦主业，收缩非主营业务，以优化业务结构”。

但实际效果是空调占比不降反升，原因不是空调业务做大了，而是其他业务缩得更快。

工业制品及绿色能源上半年收入86.52亿元，同比下降9.79%。

这一板块包含格力钛（原银隆新能源）的储能和新能源业务。

智能装备收入3.74亿元，同比增长19.02%，增速好看但体量只占营收的0.42%。两项非消费电器业务合计占比刚过10%。

格力钛是格力迄今为止最大、代价也最高的一次多元化投入。

2016年，格力提出以130亿元发行股份收购银隆新能源100%股权，计划通过银隆的钛酸锂电池技术进入新能源汽车和储能领域。

这笔交易在格力电器股东大会上被否决。

董明珠随后以个人名义出资，并联合万达集团王健林等出资30亿元入股银隆，个人持股比例最终达到17.46%。

2021年，格力通过司法拍卖以18.28亿元拍得银隆30.47%股权，将其纳入上市公司体系，更名为格力钛新能源。

董明珠在当年的业绩说明会上称，通过对格力钛的组织架构和销售体系进行整顿，格力钛未来几年将成为格力电器的增长点。

但并表之后格力钛连续巨亏。2021年亏损4.17亿元，2022年亏损19.05亿元，资产负债率一度逼近99%。

格力钛押注的钛酸锂电池安全性高，至今保持车辆零自燃记录，但能量密度只有主流磷酸铁锂电池的约三分之一，直接导致搭载这种电池的车辆续航不足。

据OFweek锂电网报道，格力钛在新能源客车市场的份额从2016年的前三名跌至2024年的不足3%，彻底跌出行业前十。

2023年12月，格力再花10.15亿元增持格力钛，公告次日格力股价暴跌超7%，市值蒸发超百亿。2025年6月，格力钛数额高达18.06亿元的股权因历史纠纷被冻结。

格力的另一个多元化尝试是手机。2015年6月，董明珠宣布格力手机开卖，第一代产品以董明珠头像作为开机画面。

此后陆续推出多代产品，但从未进入市场主流，也没有在格力的财报中形成可单独辨识的收入贡献。

对比美的的业务结构。美的上半年商业及工业解决方案营收667亿元，占总营收约四分之一，楼宇科技和机器人与自动化两个板块均保持两位数增长。

当家电主业放缓时，美的有第二条增长曲线在分担压力。

格力的非空调业务合计占比约10%，智能装备虽然增速快但一年的收入可能不到8亿元，远不足以对冲空调市场的下行。

格力的空调生意本身依然赚钱。上半年净利润率14.81%，比美的的约10%高出将近五个百分点。

但空调市场正在收缩。上半年国内空调零售额下降了15.9%。线上市场2100元以下机型占比升至54.45%，超过一半的消费者在买低价空调。

在行业缩量和消费降级同时发生的环境下，一家八成三收入来自空调的公司，利润表承受的压力比多元化程度更高的同行更直接。

丨外销跌了两成

上半年格力内销主营业务收入725.12亿元，同比增长1.9%；外销主营业务收入127.44亿元，同比下降21.98%。外销跌幅是内销增幅的十倍以上。

格力在半年报中解释，中东市场在公司海外业务中占比较高，地缘冲突对海外业务冲击较大。

格力同时称，公司坚持自主品牌及中高端路线，在当前的市场环境下对出货规模也产生了一定影响。

中东冲突是真实的外部因素，但外销暴跌也反映出格力海外业务的结构短板。

格力的海外收入占总营收约15%，市场集中在中东和东南亚等少数区域。

美的海外占比43.5%，覆盖全球200多个国家和地区，在海外设有45个生产基地和29个研发中心，近5万名海外员工。海尔海外占比约51%。

当某个区域出现风险时，美的和海尔可以通过其他市场对冲，格力的腾挪空间有限。

格力在半年报中也提到了海外亮点。西北欧市场（挪威、丹麦、芬兰、荷兰等）销售规模同比增长92%，自主品牌出口占比提升至70%。

欧洲家庭空调普及率目前只有约20%，随着极端高温天气频率增加，家庭空调从“可选”正在变成“刚需”，这对格力而言是中长期机会。

但西北欧目前的体量很小，尚处于市场开拓初期，还不足以对冲中东的下滑。

全球化布局的差距不是一两年能追上的。

美的从2010左右就开始系统性地做海外本地化运营，通过收购德国库卡、日本东芝家电等标的完成了海外产能和品牌的布局。

海尔更早，2016年以54亿美元收购GE家电，获得了在美国市场的完整产销体系。

格力过去的海外策略更偏重于以OEM（贴牌代工）方式出口，自主品牌的海外渠道建设起步较晚。

2026年半年报里提到的自主品牌出口占比70%是一个进步，但体量和渠道覆盖面与美的、海尔相比仍有明显差距。

内销方面，格力在推“董明珠健康家”渠道改革。

2025年1月起，四川、山东、海南、重庆、江西等地的格力线下专卖店开始换牌为“董明珠健康家”。

2025年2月，格力在四川举行的品牌战略发布会上正式发布这一战略品牌。

董明珠在2025年两会期间表示，以个人名誉给品牌作保，“做不好就完蛋了”。

2026年4月28日，深圳首家旗舰店开业，面积超过500平方米，格力电器CMO朱磊在现场透露，全国门店已开业超过1000家。

到2026年半年报披露时，门店总数突破1500家。根据格力2026年半年报，线下门店的“套系化”销量同比大幅提升。

但这个改革过程本身引发了外界讨论。

格力的公众号在一年半内经历了四次更名，从“格力电器”到“格力董明珠店”到“董明珠健康家”到“格力好物指南”，最后一次改名只持续了一天就改回了“董明珠健康家”。

格力的官方解释是为线上商城做技术准备。但频繁改名让外界对格力品牌战略的清晰度产生了疑问。

刚卸任格力电器独立董事的刘姝威在股东会上给董明珠提了一条建议：“今后多让年轻管理团队走在前面。”

格力上半年内销增长了1.9%，在国内空调零售额整体下降15.9%的行业里算是跑赢了大盘，说明格力的品牌力和渠道力仍有韧性。但这个增幅太窄，几乎是原地踏步。

格力过去三十年的成功建立在两个行业前提下。

第一，中国城镇化和房地产持续扩张，空调作为新房标配有稳定的增量需求。

第二，空调的技术壁垒和品牌忠诚度较高，龙头企业可以长期维持高利润率。这两个前提目前都在松动。

房地产行业进入长周期调整，以旧换新的政策刺激效果递减，空调的增量需求在减少。

与此同时，小米在空调市场凭借性价比和生态链快速增长。

2025年12月，小米在武汉的首座智能家电工厂一期正式投产，2026年进入大规模量产阶段，自研自产是小米空调长期发展的核心方向。

据多家行业研究机构跟踪，小米空调的线上市占率已经进入行业前三，对传统品牌形成了持续的价格压力。

线上低价机型占比持续扩大，价格竞争正在向格力的中高端定位区间施压。

格力选择“聚焦主业”意味着把未来押在空调市场的韧性上。

空调行业的规模不可能无限收缩，周期性的回暖终会出现。

但在等待行业回暖的过程中，一家营收连降两年、多元化未见成效、海外又高度依赖中东的公司，留给自己的缓冲带并不宽裕。

格力上半年的净利润率14.81%仍然是三巨头中最高的，但利润率高的前提是营收规模能撑住。

对于一个上半年整体零售额下降了将近一成的行业来说，这个前提正在接受考验。